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核心观点

边界计划：数字经济AI也是“大安全”主线的重要一环。我们在6.17《大安全当立：AI涌现和央国企盐铁》中判断：“逆全球化”趋势加速，“大安全”政策加码，23年开始A股最重要的变化之一就是“大安全”。上世纪80年代半导体技术革命拉开美苏经济底层效率代差，最终导致苏联财政崩溃。数字经济AI也有可能带来中美底层经济效率代差，也是“大安全”的重要方向：美国投资多少算力，中国也一定需要投资至少是同等规模的算力。

数字经济AI不是2013-15年的“移动互联网”牛市。13-15年“移动互联网”牛市的前提是，09-12年大规模基建带来的“商业化”基础：13年做一个APP就能出来融资；15年甚至做一个PPT就可以讲“让我们为梦想窒息”大规模融资。反观当前，AI还没有大规模“算力基建”的商业化基础，即便ChatGPT也没法大规模融资。我们判断：数字经济AI是有可能引领第三次“场景革命”的，但现在仍处于【2系统建设】早周期。（过去两次“场景革命”经验，详见正文）

数字经济AI更像2010年大主题行情：大规模基建早周期+顶层设计。今年初以来，ChatGPT行情和流动性高度相关，也侧面印证主题行情的逻辑。大主题行情我们只关注一个问题：行情什么时候终结？故事证伪或者流动性收紧，是大主题行情终结的2大标志。我们判断：AI的故事短期无法证伪，下半年流动性会维持宽松，AI行情调整下来后，较大概率是会反弹的！

2010年“七大战略新兴产业”大主题行情复盘启示。（1）阶段性回撤或者拥挤度创新高，并不意味着行情结束。拥挤度可能是一个无效指标；（2）宏观经济/政策节奏/海外因素等都会导致行情回撤，但流动性收紧是行业回撤/终结的关键指标；（3）大主题行情的轮动规律：上半年“方向性政策指引”会带来政策预期的行情“先行”；下半年“实质性政策落地”会驱动政策落地的行情“接棒”。

下半年数字经济行情轮动方向：从“应用场景”预期，到“算力基建”落地。今年以来AI行情的回撤，基本都是由流动性收紧驱动的。本轮AI行情回撤，也是季末流动性收紧导致的。我们判断：下半年流动性将维持宽松，数字经济AI也会迎来反弹行情！下半年，我们建议关注“算力基建”的投资机会：（1）美国已经投资大量“算力基建”，在“大安全-贴身紧逼”的战略下，中国也会投资大量“算力基建”的。（2）预计国家数据局下半年会牵头“算力基建”投资，并落地相关的政策规划/细则。（3）我们测算，即便仅实现AI在软件端的覆盖，就需要至少20万亿级别的投资规模。

风险提示：策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

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来源：券商研报精选